近日，教育部公示了第九届高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）评选结果。清华大学五道口皇冠足球比分学院三位教师获此殊荣，分别为：
学院副教授周臻的论文《分散协调风险》（Diffusing Coordination Risk）获著作论文二等奖；
学院副教授陈卓的论文《中国地方政府融资：银行贷款与影子银行的此消彼长》（The Financing of Local Government in China：Stimulus Loan Wanes and Shadow Banking Waxes）获青年成果奖；
学院副教授施展的论文《时变模糊性，信用利差与股权溢价》（Time-Varying Ambiguity, Credit Spreads and the Levered Equity Premium）获青年成果奖。
高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）是教育部为表彰全国高校人文社会科学工作者所取得的突出成绩而设立的奖项，每三年评选一次，本届评奖的奖项分为著作论文奖、咨询服务报告奖、普及读物奖和青年成果奖。高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）是我国哲学社会科学领域最具公信力和影响力的奖项。
获奖论文简介
Diffusing Coordination Risk
（分散协调风险）
作者简介
周臻，清华大学五道口皇冠足球比分学院副教授
Deepal Basak，印第安纳大学凯利商学院助理教授
中文摘要
在机制更迭博弈中，拥有私有信息的代理人在无法观察到其他人之前行动的情况下依次决定是否“攻击”。为了阻止代理人攻击现有机制，委托人采取动态信息披露政策，频繁进行“存活性检验”。存活性检验公开披露现有机制是否在之前的攻击中存活下来。当这种检验足够频繁时，在唯一的截点均衡中，如果当前机制通过了最新的检验，代理人永远不会攻击，无论他们的私有信号如何。我们应用这一理论证明，借款人可以通过选择充分分散的债务展期到期日来消除基于恐慌而发生的挤兑。
英文摘要
In a regime change game, privately informed agents sequentially decide whether to attack without observing others' previous actions. To dissuade them from attacking, a principal adopts a dynamic information disclosure policy, frequent viability tests. A viability test publicly discloses whether the regime has survived the previous attacks. When such tests are sufficiently frequent, in the unique cutoff equilibrium, agents never attack if the regime passes the latest test, regardless of their private signals. We apply this theory to demonstrate that a borrower can eliminate panic-based runs by sufficiently diffusing the rollover choices across different maturity dates.
The Financing of Local Government in China：Stimulus Loan Wanes and Shadow Banking Waxes
（中国地方政府融资：银行贷款与影子银行的此消彼长）
作者简介
陈卓，清华大学五道口皇冠足球比分学院副教授
何治国，斯坦福大学商学院讲席教授
刘淳，清华大学经济管理学院副教授
中文摘要
通常，影子银行的激增是因为特定实体部门的融资需求上升，形成推动力。中国在2009年实施了四万亿人民币经济刺激计划，这是2012年之后影子银行快速增长的潜在助力，这一计划加速了中国公司债券市场在经济刺激后一段时期内的发展。中国地方政府在2009年通过银行贷款为经济刺激计划提供资金，而在2012年之后，面对银行债务即将到期所带来的展期压力，地方政府采取了非银行债务融资。我们使用一个发轫于政治经济学领域的工具变量进行截面分析，结果可见2009年银行贷款增长较多的省份在2012-2015年间发行了更多的城投债，同时有更多的影子银行类活动，包括信托贷款和理财产品的发行。中国在经济刺激后的经历与美国联邦银行时代的皇冠足球比分市场发展有相似之处。
英文摘要
The upsurge of shadow banking is typically driven by rising financing demand from certain real sectors. In China, the 4 trillion yuan stimulus package in 2009 was behind the rapid growth of shadow banking after 2012, expediting the development of Chinese corporate bond markets in the post-stimulus period. Chinese local governments financed the stimulus through bank loans in 2009 and then resorted to nonbank debt financing after 2012 when faced with rollover pressure from bank debt coming due. Cross-sectionally, using a political-economy-based instrument, we show that provinces with greater bank loan growth in 2009 experienced more municipal corporate bond issuance during 2012-2015, together with more shadow banking activities including trust loans and wealth management products. China’s post-stimulus experience exhibits similarities to financial market development during the US National Banking Era.
Time-Varying Ambiguity, Credit Spreads and the Levered Equity Premium
（时变模糊性，信用利差与股权溢价）
作者简介
施展，清华大学五道口皇冠足球比分学院副教授
中文摘要
经济学先驱富兰克·奈特在《风险、不确定性和利润》一书中将不确定性区分为风险和模糊：风险是可以概率估计的不确定性，人们根据过去来推测未来的可能性, 即“知道我们不知道的”或“不知道我们知道的”；而模糊则是不可度量的不确定性,人们无法根据过去的经验来推断事情在未来发生的概率，即“不知道我们不知道的”。关于模糊对于资产定价的影响，以往文献聚焦于模糊程度高低如何影响投资者决策。但另一方面，模糊性的波动也会影响投资者决策，即投资者会过低估计正面信息的影响且过高估计负面信息的影响，这种非对称性使得投资者不断调整对模糊程度的认识。本文通过建立一个一般均衡模型讨论分析了这种模糊性的波动如何影响投资者对公司证券（股票和债券）的定价。本文使用居民收入增长作为宏观经济的状态变量，假设投资者缺乏足够的信息来确定收入增长的唯一分布。在此设定下，模型导出模糊的均值和波动都会提高投资者要求的折现率。因此，当我们在结构化信用模型中引入时变模糊对风险因素进行调整，可以估计出更高的股票溢价和债券溢价，以解决传统模型对于风险溢价低估的问题。本文进一步提出一种对于模糊水平的实证测度，使得估计得到的模型在内生地匹配历史违约概率的同时可以较好的拟合企业信用利差和股权溢价的历史水平。 更为重要的是，模型导出的信用利差和股息率有效地捕捉了其对应的实证变量的历史波动。
英文摘要
This paper studies the effects of time-varying Knightian uncertainty (ambiguity) on asset pricing in a Lucas exchange economy. Specifically, it considers a general equilibrium model where an ambiguity-averse agent applies a discount rate that is adjusted not only for the current magnitude of ambiguity but also for the risk associated with its future fluctuations. As such, both the ambiguity level and volatility help to raise the asset premiums and accommodate richer dynamics of asset prices. Based on a novel empirical measure of the ambiguity level, the estimated model can capture the empirical levels of corporate credit spreads and the equity premium while endogenously matching the historical default probability. More importantly, the model-implied credit spread and equity price-dividend ratio perform remarkably in tracking the time variations in their historical counterparts.